文/樂居財(cái)經(jīng)  靳文雨

??在重慶兩江新區(qū)水土新城的一個(gè)生產(chǎn)車間里，工人們穿著工作服，在各自崗位上忙碌著。而在一條條自動(dòng)化線電子器械運(yùn)轉(zhuǎn)的聲音中，一個(gè)個(gè)精密控制板、精密功能器件接連產(chǎn)出。

??這里是宇隆光電的生產(chǎn)車間，為響應(yīng)客戶需求，每一個(gè)產(chǎn)品都與下游顯示面板廠商進(jìn)行了精準(zhǔn)對(duì)接，產(chǎn)品的具體功能、材料類型、外觀結(jié)構(gòu)等，也都與下游顯示面板以及終端產(chǎn)品的具體型號(hào)相適應(yīng)。

??宇隆光電是一家從事精密控制板和精密功能器件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造與銷售的企業(yè)，成立至今已有9年時(shí)間。近日，該家公司遞交了IPO招股書，擬在上交所主板上市。

??本次沖刺上市，宇隆光電擬發(fā)行不超過1.29億A股，募資15億元。其中7億元用于OLED控制板及液晶模組控制板和精密模切生產(chǎn)基地項(xiàng)目，4.5億元用于重慶宇隆光電生產(chǎn)基地二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，5000萬元用于研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

??雖然近年來，隨著智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化的發(fā)展，公司下游需求持續(xù)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)良好的發(fā)展趨勢(shì)。但是從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來看，宇隆光電的利潤(rùn)并不穩(wěn)定，去年上半年出現(xiàn)了明顯的下滑。另一邊，不僅過度依賴大客戶京東方，宇隆光電的應(yīng)收賬款和存貨賬面余額也在連年攀升。

關(guān)聯(lián)方同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)疑云

??作為宇隆光電的實(shí)控人，王亞龍、李紅燕夫婦都是70后。早些年，二人都任職于咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)集團(tuán)公司，一個(gè)是國(guó)際貿(mào)易部客戶經(jīng)理，一個(gè)是銷售部客戶經(jīng)理。征戰(zhàn)商場(chǎng)多年后，如今這對(duì)夫妻又?jǐn)y手把持著宇隆光電的重要話語權(quán)。

??目前，王亞龍擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)，李紅燕則擔(dān)任公司的董事。公司現(xiàn)任董事中的殷鴻彬、徐建偉、王劍濤等，也都是王亞龍的舊相識(shí)，他們都有在陜西捷盈電子科技任職的履歷。

??招股書顯示，宇隆光電是由宇隆有限于2021年1月29日以整體變更方式設(shè)立的股份有限公司。

??2014年3月，陜西萊特光電科技（簡(jiǎn)稱“萊特光電”）、西安裕隆共同出資設(shè)立宇隆有限，成立時(shí)注冊(cè)資本為3000萬元。其中，萊特光電認(rèn)繳出資2550萬元，持股比例為85%；西安裕隆認(rèn)繳出資450萬元，持股比例為15%。

??僅一個(gè)月后，萊特光電就將其持有宇隆有限85%的股權(quán)無償轉(zhuǎn)給了王亞龍。次年3月，西安裕隆又將其持有宇隆有限15%的股權(quán)無償轉(zhuǎn)給了王亞龍的妻子李紅燕。

??萊特光電及其子公司主要從事有機(jī)發(fā)光材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是王亞龍直接控制的企業(yè)。西安裕隆則為李紅燕直接控制企業(yè)，并無實(shí)質(zhì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

??在2021年整體變更為宇隆光電之前，宇隆有限曾于2020年7月和8月進(jìn)行了兩次增資，并引進(jìn)了新股東殷鴻彬、高軍、鄧衛(wèi)國(guó)、以及王亞龍夫婦控制的宇隆企業(yè)管理和共青城瑞麟等。變更股份公司后，宇隆光電又進(jìn)行了5次增資和兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

??截至招股書披露日，王亞龍、李紅燕夫婦直接持有公司59.31%股權(quán)，并通過宇隆企業(yè)管理（持股8.39%）、共青城瑞麟（持股2.74%）、共青城君成（持股0.82%）、共青城曉荷（持股0.82%）、共青城高展（持股0.91%），間接控制公司13.70%股權(quán)，二人直接和間接合計(jì)控制該公司73.01%股權(quán)。

??IPO后，王亞龍的直接持股數(shù)將降為31.73%，李紅燕直接持股為12.75%。其他37位股東中，除宇隆企業(yè)管理持股6.29%之外，持股數(shù)均不足5%。

??值得一提的是，2021年，王亞龍控股的萊特光電也向上交所科創(chuàng)板遞交了招股書，并于11月1日首發(fā)過會(huì)，去年3月18日成功在上交所科創(chuàng)板上市。

??樂居財(cái)經(jīng)了解到，萊特光電成立于2010年，設(shè)立之初，主要從事專用化學(xué)品、電子化學(xué)品貿(mào)易，2013年該公司進(jìn)入顯示材料領(lǐng)域，開始研發(fā)、生產(chǎn)并銷售OLED中間體及液晶材料。

??2016年起，萊特光電確立了以O(shè)LED有機(jī)材料為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，開始進(jìn)入OLED有機(jī)材料最核心的OLED終端材料領(lǐng)域。

??但宇隆光電的官網(wǎng)顯示，該公司也主要從事顯示屏控制板卡和精密模切件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并率先實(shí)現(xiàn)了OLEO顯控板系列產(chǎn)品的批量生產(chǎn)和交付。

??除主營(yíng)業(yè)務(wù)肖似之外，在大客戶方面，宇隆光電和萊特光電也出現(xiàn)了重合。宇隆光電披露，它是全球顯示面板龍頭企業(yè)京東方的顯示精密控制板加工制造的第一大供應(yīng)商、精密功能器件的主要供應(yīng)商。

??但京東方也是萊特光電的第一大客戶。萊特光電IPO時(shí)的招股書顯示，2018年至2020年，萊特光電向京東方銷售收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例份別為75.81%、86.16%和74.22%。

??OLED領(lǐng)域的投入和大客戶重合，使得萊特光電和宇隆光電之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格外惹人注目。在萊特光電提交招股書后，當(dāng)時(shí)的審核問詢函就對(duì)此提出專項(xiàng)問詢。

??萊特光電為撇清其和宇隆光電主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的重合，曾辯稱宇隆光電主要應(yīng)用于LCD等顯示模組。但此番IPO，宇隆光電在募集資金用途中，有提到擬投向OLED控制板及液晶模組控制板和精密模切生產(chǎn)基地項(xiàng)目等。

??而在宇隆光電的招股書中，其也聲稱萊特光電及其子公司在內(nèi)的16家企業(yè)，實(shí)際從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，與發(fā)行人不構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

毛利率下滑，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受波及

??宇隆光電主要從事精密控制板和精密功能器件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造與銷售，主要產(chǎn)品為精密控制板和精密功能器件。該公司所處行業(yè)下游主要為顯示面板，終端應(yīng)用于電視、平板電腦、筆記本電腦、車載中控屏等領(lǐng)域。

??招股書披露，2019-2022年上半年，宇隆光電的營(yíng)收分別為2.98億元、4.94億元、7.2億元、3.41億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4790.43萬元、1.07億元、1.16億元和4912.44萬元。

??可以看出，2022年上半年，受全國(guó)新冠疫情的影響，宇隆光電的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所下滑。同時(shí)，招股書披露，自2021年下半年以來，受顯示面板價(jià)格影響，公司下游顯示面板客戶業(yè)績(jī)不同程度的出現(xiàn)下滑。

??具體業(yè)務(wù)來看，公司精密控制板和精密功能器件業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.63%、97.16%、97.86%和98.30%，是其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來源。

??報(bào)告期內(nèi)，公司精密控制板業(yè)務(wù)的收入分別為1.78億元2.8億元、4.1億元和1.97億元；精密功能器件業(yè)務(wù)的收入分別為1.1億元、1.98億元、2.9億元和1.4億元。

??另外，樂居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》注意到，報(bào)告期內(nèi)，宇隆光電主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.36%、39.68%、31.20%和28.55%，毛利率有所下降，其中精密功能電器的毛利率已經(jīng)由2019年的29.12%降至2022年上半年的15.61%。

收入高度依賴京東方，存貨賬面余額逐年增高

??宇隆光電是顯示面板龍頭企業(yè)京東方的顯示精密控制板加工制造的第一大供應(yīng)商、精密功能器件的主要供應(yīng)商。其主要客戶還包括和輝光電、華星光電、惠科股份、維信諾等全球顯示面板領(lǐng)先企業(yè)，正在推進(jìn)天馬集團(tuán)的合格供應(yīng)商認(rèn)證工作。

??報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)第一大客戶京東方的銷售收入分別為2.8億元、4.7億元、6.9億元和2.95億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.38%、95.29%、95.42%和86.51%，客戶集中度非常高。

??宇隆光電自己也認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，提到若未來該公司與京東方的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，或京東方因自身經(jīng)營(yíng)狀況變更、戰(zhàn)略調(diào)整等因素降低對(duì)公司的采購(gòu)，或公司無法在京東方的同類服務(wù)或產(chǎn)品的供應(yīng)商中保持優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而影響公司與京東方的合作穩(wěn)定性，則公司對(duì)京東方的銷售收入存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

??目前，宇隆光電也在積極拓寬業(yè)務(wù)邊界。如在新能源汽車領(lǐng)域，公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)金康賽力斯的供貨，并正在推進(jìn)多家新能源車企或其一級(jí)供應(yīng)商的導(dǎo)入工作；在新一代存儲(chǔ)設(shè)備領(lǐng)域，也正在積極開拓長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、大唐存儲(chǔ)等客戶。新能源汽車、新一代存儲(chǔ)設(shè)備等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開拓，有望為其帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

??報(bào)告期內(nèi)，宇隆光電的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了增長(zhǎng)的情況。2019-2022年上半年，公司應(yīng)收賬款分別為1.1億元、1.77億元、2.03億元、2.2億元。對(duì)應(yīng)壞賬準(zhǔn)備從227.56增長(zhǎng)至449.08萬元。自2021年以來，其應(yīng)收賬款的金額已經(jīng)超過了同期的凈利潤(rùn)。

??另一邊，宇隆光電的存貨賬面余額逐年增高。報(bào)告期內(nèi)，其存貨賬面余額分別為1997.64萬元、4442.89萬元、5580.71萬元和10118.41萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為271.33萬元、328.21萬元、450.75萬元和577.39萬元，賬面價(jià)值分別為1726.31萬元、4114.68萬元、5129.95萬元和9541.02萬元。